股指

整體將延續漲勢，滬深300指數繼續持有

周一（3月20日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.48%報3234.91點，深證成指跌0.27%報11247.13點，創業板指微跌0.08%報2291.92點，中小綜指微漲0.04%報11942.36點，科創50指漲0.94%報1025.32點。當日兩市成交總額為1.06萬億、較前日繼續放量，為近1月來再次重回萬億水平；當日北向資金凈流入為16億。

盤面上，通信、計算機、鋼鐵、醫藥和農林牧漁等板塊跌幅相對較大，而電力設備及新能源、傳媒、電子和有色金屬等板塊表現則較強。

當日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄、且總體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則持平?？傮w看，市場整體預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.我國3月最新公布的1年期、5年期LPR報價分別為3.65%和4.3%，連續7個月維持不變；2.財政部稱，將進一步完善減稅降費措施，增強精準性針對性，突出對中小微企業、個體工商戶以及特困行業的支持。

受海外市場擾動影響、近期A股整體表現震蕩偏弱，但關鍵位支撐有效、且交投量能穩步放大，階段性筑底信號強化。國內經濟基本面復蘇態勢明朗，且政策面積極導向明確，利于寬信用進程的深化、以及盈利端推漲動能的延續。而在海外主要央行及相關機構干預下，預計銀行業發生系統性風險的概率較小，對A股的負面外溢影響也將大幅弱化。綜合看，在內強外弱的大背景下，A股的多頭配置、避險價值顯著，對增量資金依舊具備良好的吸引力，整體將延續上行趨勢。再從具體分類指數看，當前階段市場價值、成長風格切換節奏較快，而滬深300指數兼容性最高、其多單盈虧比最佳、宜繼續持有。

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有色

金屬（銅）

國內經濟復蘇確定性高，銅價下方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報67580元/噸，相較前值上漲315元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤跳空高開后震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲議息會議即將召開，市場目前多數預期加息25BP，但通脹及金融壓力仍存在較大不確定性，關注會議結果。美元指數昨日繼續小幅回落至103.3附近。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，WBMS數據顯示1月精銅市場小幅短缺，秘魯1月銅產量小幅下降0.3%。但從資本開支節奏，年內銅礦供給收縮壓力較為有限，關注冶煉端情況。下游需求方面，市場成交積極性一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀不確定性持續，階段性對銅價形成拖累，但國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方空間有限。

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金屬（鋁）

供需結構存改善空間，鋁價下方支撐明確

上一交易日SMM鋁現貨價報18240元/噸，相較前值上漲90元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續維持在低位震蕩運行。海外宏觀方面，美聯儲議息會議即將召開，市場目前多數預期加息25BP，但通脹及金融壓力仍存在較大不確定性，關注會議結果。美元指數昨日繼續小幅回落至103.3附近。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能的拖累將貫穿全年。且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，近期鋁價維持在低位運行，持貨商出貨意愿積極，整體交投尚可。2月全球鋁產量小幅增長，1-2月我國進口量同比增加。庫存方面，社會庫存繼續回落，隨著下游需求的逐步好轉，預計將逐步進入去庫階段。綜合來看，海外宏觀不確定性仍存，但國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，鋁價下方支撐較為明確。

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鋼礦

風險因素增多，黑色金屬高位震蕩

1、螺紋：目前螺紋產業矛盾尚未積累，基本面處于供需雙增，庫存連續去化的階段。但是后續需求釋放的持續性和高度尚不確定，畢竟“金三”已過半，且上周以來建筑鋼材現貨成交重心環比有所回落。鋼廠盈利環比改善，產量存在潛在增長空間。近期原料端利空有所發壞，削弱成本支撐邏輯。同時，宏觀不確定性增多，歐美激進加息的惡果顯現，歐美銀行流動性危機陸續發生，市場避險情緒階段性升溫，對風險資產價格均形成較大負面拖累。綜上所述，螺紋產業矛盾尚未積累，但需求釋放持續性存疑，供給逐步爬坡，原料端利空發酵，疊加海外宏觀擾動增多，市場避險情緒升溫，螺紋價格震蕩運行。策略上：單邊，新單觀望。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退交易再度走強。

2、熱卷：熱卷產業矛盾尚未積累，供需結構邊際改善，庫存連續下降。且板材盈利弱于建筑鋼材，熱卷供給增長壓力小于螺紋等建筑鋼材。目前熱卷產業面臨的潛在風險在于，鋼廠整體盈利持續改善，供給潛在增長壓力依然存在。高爐原料端利空逐步發酵，如澳煤進口全面放開、鐵礦石監管風險發酵等。此外，海外宏觀不確定性因素增多，歐美激進加息的惡果顯現，硅谷銀行、瑞信流動性危機先后爆發，市場風險偏好下降，對風險資產價格均形成負面拖累。綜上所述，產業矛盾尚未積累，但供給潛在增長壓力存在，原料端利空逐步發酵，疊加海外宏觀不確定性提高，市場避險情緒升溫，熱卷價格震蕩運行。策略上，單邊：新單暫時觀望。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：國內鋼廠盈利繼續改善，高爐產量仍處于爬升階段，上周高爐日均鐵水產量已增至237.58萬噸，同比增加16.88萬噸，市場普遍預估日均鐵水產量頂部可能達到240萬噸左右。截至3月20日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品65（前值65），期貨貼水相對較大。但是，年內鐵水產量續增空間有限。國內鋼鐵行業大概率將繼續執行平控措施，1季度國內鐵水同比增產較多，下半年鐵水產量或將受限。同時，國內溫和復蘇背景下，全年鋼廠盈利大概率難以大幅擴張，鋼廠普遍傾向維持原料低庫存策略。廢鋼供給快速回升，廢鋼對鐵礦石的替代性提高。高價鐵礦疊加季節性因素，外礦發運逐步回補，海外鐵礦需求偏弱，進口礦發往中國量增加。此外，國內高礦價始終面臨政策調控風險，周五發改委再次發文直指鐵礦，鑒于本輪政策調控尚未取得預期效果，預計政府將推出更強有力的調控政策，以遏制鐵礦價格。綜合看，短期鐵礦基本面尚可，但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險高，且海外宏觀利空因素擾動較頻繁，風險資產出現普跌情況，鐵礦回調風險較大。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

煤焦開工整體回升，原煤供應存在邊際增量

焦炭：供應方面，環保管控等階段性限產因素減弱，爐料成本亦有所松動，華東及華北地區焦爐開工率逐步回升，獨立焦企焦炭日產進入上行區間，關注焦化利潤恢復狀況及其對焦企生產意愿的提振效果。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，且經濟復蘇預期尚難證偽，遠期需求維持樂觀，鋼廠采購推動焦化廠廠內庫存延續去庫之勢，但原料低庫運行成為常態，后續補庫力度依賴真實需求回升情況?，F貨方面，產地首輪提漲即陷入僵局，焦企受益于煉焦成本下移、漲價決心或有回落，而港口貿易環節率先降價，焦炭現貨市場表現偏弱。綜合來看，焦炭各環節仍處降庫態勢，焦爐開工回升、鐵水產量上行，整體供需矛盾并不突出，而歐美銀行危機及美聯儲加息節奏等海外宏觀事件影響下，市場交易情緒變動放大價格波動率，短期價格走勢延續弱勢，現貨市場或進入降價區間，關注后續終端成材消費表現及需求傳導情況。

焦煤：產地煤方面，安全檢查等生產管控因素逐步弱化，產地礦井陸續恢復正常生產，坑口原煤產出呈現回增態勢；進口煤方面，蒙煤通關維持順暢水平，澳洲硬焦煤價格回落使得其存在進口放量預期，煤炭市場中長期調節補充作用愈發凸顯。需求方面，煉焦配煤競拍持續走弱，焦煤市場承壓讓利，下游對高價精煤采購隨之放緩，貿易環節觀望態度亦同步增多，且焦企提漲陷入僵局，補庫心態或將生變。綜合來看，產地煤礦生產逐步恢復，澳煤進口存在放量預期，原煤供應偏緊格局或將得到緩解，而下游受制于利潤不佳采購心態有所轉變，原料低庫運行或成為常態，坑口煤價進入弱勢下行區間，關注煤礦復產復工進度及旺季來臨前下游真實需求是否存在增量兌現。

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劉啟躍

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原油

多因素博弈使油價進入高波動階段

宏觀方面，美聯儲、瑞士央行注入天量流動性，歐美銀行業危機暫未進一步失控，投資者擔憂情緒暫緩?，F階段油價波動取決于宏觀層面對投資者情緒的影響，關注美聯儲3月利率結果，據CME數據美聯儲3月維持利率不變的概率為34.3%，加息25個基點至4.75%-5.00%區間的概率為65.7%。

需求方面，OECD的經濟展望數據顯示，在去年增長3.2%后，隨著央行緊縮政策全面生效，今年全球經濟預計增長2.6%。需求復蘇預期支撐油價

庫存方面，IA最新一期數據顯示美國至3月10日當周EIA原油庫存+155萬桶，汽油庫存-206.1萬桶，精煉油庫存-253.7萬桶。EIA周度數據顯示原油累庫同時成品油去庫，整體庫存壓力不大。IEA數據顯示經合組織國家的商業石油庫存已達到18個月高位。

總體而言，需求復蘇和對美聯儲加息放緩的預期支撐油價，多因素博弈階段使油價進入高波動階段。

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聚酯

PX供應縮減，對PTA成本端支撐較強

PTA供應方面，恒力惠州新裝置投產、月底虹港250萬噸裝置重啟，PTA階段性開工率提升至81%；PTA3月持續小幅去庫。

乙二醇供應方面，河南一套20萬噸/年的合成氣制裝置計劃3月底附近重啟；大連一套90萬噸/年的裝置計劃于4月初停車檢修更換催化劑，預計時間在一個月左右；內蒙古一套40萬噸/年的合成氣制裝置按計劃16日起逐步停車檢修。

內需方面，3月初終端市場內銷訂單轉好，聚酯整體開工在90%高位。

成本方面，宏觀市場恐慌情緒導致原油跌破區間下沿，原油價格重心下移；部分PX工廠負荷降低和推遲重啟，產量預期增量減少，一定程度上提振PX價格，PXN從月初的300美元/噸附近走強至416美元/噸，走闊40%，反映PX供需格局偏強，市場加工利潤開始向PX環節轉移。PTA成本驅動偏強。

總體而言，成本端PX支撐較強，使原油下跌影響減弱，關注PTA投產及現貨市場流動性情況，由于短期波動加劇建議PTA新單暫觀望。

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楊帆

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甲醇

期權臨近到期，時間價值加速衰減

本周暫無新增檢修裝置，上周臨時停產的新疆天業計劃于周四重啟，停車9個月的中原大化已經重啟，但最快周末才會出產品。目前檢修涉及總產能為760萬噸，屬于中等偏高水平，4月檢修裝置偏少，預計檢修產能減少至450萬噸以下。周一日盤甲醇05合約小幅反彈，夜盤再度轉跌，同時持倉量減少超過10萬手。華東現貨價格保持穩定，基差偏高接近100，因此不建議追空期貨。其他地區現貨價格下跌20~50元/噸，市場成交慘淡。上周下跌過程中，2600至2800行權價的看漲期權持倉量顯著增加，目前看漲期權持倉量達到了看跌的1.8倍，屬于反常情況?？紤]到本周起波動率下降和時間臨近到期會導致時間價值加速衰減，建議買入期權及時平倉，賣出期權耐心持有。

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楊帆

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聚烯烴

PP弱勢難改，L-PP價差擴大至500

周一石化庫存修正為79.5萬噸，周二為77.5萬噸，供應充足導致庫存始終居高不下。周一中韓石化和中原石化PP裝置臨時檢修，巨正源和福建聯合重啟，今日齊魯石化和燕山石化兩套檢修裝置也將恢復運行，4月底之前檢修裝置都偏少，供應寬松利空將持續存在。周一國際原油期貨價格進一步下跌，聚烯烴期貨跟跌，同時L-PP價差擴大至500，達到2022年1月以來最高，考慮到二季度PP供應過剩，L-PP價差持續擴大趨勢不變。隨著原油下跌，油制企業逐步實現扭虧為盈，如果布油價格跌至65美元以下時，油制聚烯烴成本也將下降至7000元/噸，期貨價格可能進一步下跌，因此在原油企穩之前不建議做多聚烯烴。

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楊帆

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橡膠

低估值滬膠安全邊際顯現，關注市場交易氛圍變化

供給方面：我國主要橡膠來源國陸續進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用同步減弱；而WMO極端天氣報告及國家氣候中心數據均顯示，今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，天氣問題影響權重逐步抬升，關注今年開割季割膠預期及產區物候條件是否穩定。

需求方面：湖北乘用車銷售降價風波快速擴散，吉林、四川等地陸續推出相關措施刺激開年以來的疲軟車市，政企聯合補貼力度超市場預期，而國內經濟料溫和復蘇，各項經濟活動逐步回溫，重卡產銷有望底部抬升，天然橡膠終端需求或存邊際增量。

庫存方面：本周青島現貨庫存突破60萬噸，但累庫速率有所放緩；其中，一般貿易庫存入庫率衰減顯著，而出庫率延續上行態勢，整體港口庫存尚處近年同期低位，橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：歐美銀行危機及美聯儲加息節奏持續發酵，商品市場受制明顯，滬膠價格表現偏弱，但橡膠供需結構仍存樂觀預期，終端車市穩增長促銷費相關措施多點開花，且經濟復蘇驅動同步增強，需求增量及傳導效率有望提升，而海外減產疊加國內停割，供應收緊亦支撐天膠下方價格，再考慮當前滬膠指數處于近十年價格分位25%之下，低估值特性顯現，滬膠多頭策略性價比及盈虧比占優。

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棕櫚油

需求端存潛在增量，棕櫚油下方支撐明確

昨日棕櫚油早盤受原油價格下跌的拖累，震蕩走弱，夜盤止跌反彈。宏觀方面，目前市場對海外經濟前景仍存在一定擔憂，原油價格表現較為疲弱。但在經歷前期連續下跌后，對棕櫚油的負面拖累預計將逐步消退。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞3月上半月產量進一步下滑。需求方面，英國或取消對馬來西亞棕櫚油進口關稅，而印度對毛葵花籽油和豆油免稅配額的取消，或對棕櫚油進口需求存在提振，疊加印度齋月節將至，馬來西亞近期出口出現明顯增加。印尼方面生柴政策持續推進。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平。從價格角度來看，棕櫚油目前回落至震蕩區間下沿，且從相對價格來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，宏觀拖累大概率將逐步消退，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，疊加目前價格已經處于低位，棕櫚油下方支撐較為明確。

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