股指

積極信號強化，滬深300期指多頭盈虧比仍最高

上周五（3月17日），A股整體止跌回漲。截至收盤，上證指數漲0.73%報3250.55點，深證成指漲0.36%報11278.05點，創業板指跌0.36%報2293.67點，中小綜指漲0.65%報11937.71點，科創50指漲2.35%報1015.76點。當日兩市成交總額為0.97萬億、較前日大幅放量，當周日均成交額較前周亦有放大；當日北向資金凈流入為71.8億，當周累計凈流入量為147.8億。當周上證指數累計漲0.63%，深證成指累計跌1.44%，創業板指累計跌3.24%，中小綜指累計跌1.13%，科創50指累計漲2.24%。

盤面上，TMT、石油石化、金融和電子等板塊漲幅較大，而電力設備及新能源、醫藥和食品飲料等板塊走勢較弱。

當日滬深300、上證50、中證500期指主力合約基差整體縮窄、且總體維持正向結構。另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場短期情緒波動較大、但整體預期偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.美國3月密歇根大學消費者信心指數初值為63.4，前值為67；2.央行將于3月27日全面降準0.25%，以保持流動性合理充裕、更好地支持重點領域和薄弱環節；3.據新一屆國務院第一次全體會議，強調要綜合施策釋放內需潛能、推動經濟運行持續整體好轉。

受海外市場負面擾動影響、近期A股整體表現偏弱，但關鍵位支撐明確、交投量能亦逐步恢復，技術面整體無轉空頭勢信號。再從相關指標看、國內經濟基本面上行大勢明朗，且政策面積極導向持續確認和強化，利于進一步提振盈利改善預期；而海外主要國家衰退特征逐步顯現，則更凸顯人民幣資產及A股的避險和配置價值。綜合看，利多因素依舊占據主導，股指維持多頭思路。再從具體分類指數看，當前階段市場風格切換節奏較快，而滬深300指數兼容性最高、且其盤面走勢相對穩健，其多單性價比仍最高、宜繼續持有。

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金屬（銅）

國內經濟復蘇確定性高，銅價下方空間有限

上一交易日SMM銅現貨價報67265元/噸，相較前值上漲75元/噸。期貨方面，上周銅價震蕩走弱。海外宏觀方面，市場對美聯儲加息及美國經濟預期存在較大的不確定性，關注本周議息會議結果。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，WBMS數據顯示1月精銅市場小幅短缺，秘魯1月銅產量小幅下降0.3%。但從資本開支節奏，年內銅礦供給收縮壓力較為有限，關注冶煉端情況。下游需求方面，市場成交積極性一般。庫存方面，整體呈現向下趨勢，預計隨著下游需求端的逐步改善，累庫壓力逐步消退。綜合而言，海外宏觀不確定性持續，階段性對銅價形成拖累，但國內政策推經濟復蘇支撐較強，需求向上修復的確定性較高，銅價下方空頭有限。

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金屬（鋁）

國內經濟復蘇趨勢明確，鋁價下方存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18150元/噸，相較前值上漲10元/噸。期貨方面，上周鋁價維持在低位震蕩運行。海外宏觀方面，市場對美聯儲加息及美國經濟預期存在較大的不確定性，關注本周議息會議結果。國內方面，央行上周五全面降準，寬信用政策導向不變，經濟復蘇基調維持。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預計水電對產能的拖累將貫穿全年。且電解鋁復產流程較長，產能恢復仍需等待較長時間。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，但涉及規模相對有限。需求方面，近期鋁價維持在低位運行，下游接貨氛圍有所好轉，逢低補庫為主，持貨商挺價意愿增強。庫存方面，社會庫存出現回落。綜合來看，海外宏觀不確定性仍存，但國內經濟修復趨勢不變，疊加鋁自身供給端約束明確，鋁價下方支撐較為明確。

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鋼礦

風險因素增多，黑色金屬高位震蕩

1、螺紋：螺紋產業矛盾尚未積累，供需結構仍處于逐步改善，庫存持續下降的階段。目前產業面臨的潛在風險在于，需求釋放的持續性和高度尚不確定，且鋼廠盈利改善后，產量增長的彈性也較高，且近期原料端利空增多。同時，近期宏觀因子影響有所放大。國內穩增長為主，周五國內央行意外宣布全面降準，為市場補充長期資金5000億元，穩貨幣+寬信用的政策意圖明確。歐美激進加息的惡果顯現，歐美銀行流動性危機存發酵，瑞信危機爆發后瑞銀將收購瑞信。市場對美國經濟衰退的預期再度走強。海外不確定因素明顯增多，對市場情緒和風險資產價格均形成較大沖擊。綜上所述，宏觀面和產業面暫未形成共振，產業矛盾尚未積累，而海外宏觀不確定性因素增多，市場需承受的波動加大，預計螺紋價格或以震蕩運行為主。策略上：單邊，周報中依托成本線布局的多單配合止盈線謹慎持有，新單觀望。風險：下游需求復蘇持續性不佳，供給增長過快，海外衰退交易再度走強。

2、熱卷：熱卷產業矛盾尚未積累，供需結構邊際改善，去庫速度加快。并且板材盈利弱于建筑鋼材，熱卷供給增長壓力小于螺紋等建筑鋼材。目前熱卷產業面臨的潛在風險在于，鋼廠整體盈利持續改善，截至上周五247家鋼廠盈利比例環比再提高8.23個百分點至57.58%，鋼材的產量彈性較高，若價格繼續上漲，供給潛在釋放壓力較大。并且熱卷下游需求持續性仍待驗證，高爐原料端利空增多。但更重要還是海外風險因素，歐美激進加息的惡果顯現，硅谷銀行、瑞信危機陸續爆發，金融系統流動性風險逐步發酵，市場風險偏好下降，對市場情緒以及風險資產價格均形成普遍沖擊。綜上所述，宏觀面和產業面暫未形成共振，海外宏觀不確定性提高，市場需要承受的波動短期加大，預計熱卷價格短期震蕩運行為主。策略上，單邊：新單暫時觀望。關注：下游需求恢復的情況；供給增長的節奏；美國衰退風險。

3、鐵礦石：國內鋼廠盈利繼續改善，高爐產量仍處于爬升階段，上周高爐日均鐵水產量已增至237.58萬噸，同比增加16.88萬噸，預計3月高爐日均鐵水產量將提高至238萬噸，全年日均鐵水產量頂部可能達到245萬噸上下。國內鐵礦供需節奏錯配依然存在，港口進口礦庫存繼續下降。截至3月17日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品65（前值68），期貨貼水相對較大。但是，年內鐵水產量續增空間逐步收斂。國內鋼鐵行業大概率將繼續執行平控措施，1季度國內鐵水同比增產較多，下半年鐵水產量或將受限。同時，國內溫和復蘇背景下，全年鋼廠盈利大概率難以大幅擴張，對高價鐵礦的接受度有限，鋼廠有意維持原料低庫存策略。廢鋼供給快速回升，廢鋼對鐵礦石的替代性提高。并且，高價鐵礦疊加季節性因素，外礦發運逐步回補。此外，國內高礦價始終面臨政策調控風險，周五發改委再次發文直指鐵礦，鑒于本輪政策調控尚未取得預期效果，預計政府將推出更強有力的調控政策，以遏制鐵礦價格。綜合看，短期鐵礦基本面仍偏強，但950-1000以上，價格高估以及政策監管的風險高，且海外宏觀利空因素擾動較頻繁，風險資產出現普跌情況，鐵礦回調風險逐步積累。關注：監管政策；終端需求復蘇持續性；美國衰退交易。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

煤焦開工整體回升，原煤供應存在邊際增量

焦炭：供應方面，生產管控力度減弱、原煤成本料將松動，焦企開工限制因素逐步淡化，華東及華北地區焦爐開工率有所回升，關注焦化利潤恢復狀況及其對焦企生產意愿的提振情況。需求方面，鐵水產量延續環比增長之勢，焦炭入爐剛需支撐尚可，且經濟復蘇預期尚難證偽，遠期需求維持樂觀，鋼廠采購推動焦化廠廠內庫存延續去庫之勢，但原料低庫運行成為常態，后續補庫力度依賴真實需求回升情況?，F貨方面，產地首輪提漲即陷入僵局，焦企受益于煉焦成本下移、漲價決心或有回落，而港口貿易環節率先降價，焦炭現貨市場表現偏弱。綜合來看，焦炭各環節庫存均處降庫態勢，焦爐開工有所回升，鐵水產量延續上行，焦炭整體供需矛盾并不突出，而宏觀事件影響下市場交易情緒變動放大價格波動率，短期價格走勢偏弱，現貨市場或進入降價區間，關注后續終端成材消費表現及需求傳導情況。

焦煤：產地煤方面，隨著兩會閉幕及前期煤礦生產事故影響弱化，多數完成安全檢查程序的礦井陸續進入復產階段，坑口原煤或呈現回增態勢；進口煤方面，蒙煤通關維持順暢，市場對澳煤進口放量存在樂觀預期，煤炭進口市場補充作用愈發凸顯。需求方面，主焦煤競拍市場有所走弱，下游對原料降價抱有期待，高價煤采購隨之放緩，貿易環節觀望態度亦有增多，煤礦降庫速率勢必放緩，而焦企焦炭提漲陷入僵局，拿貨心態或在生變。綜合來看，煤礦生產逐步進入復產程序，澳煤進口存在放量預期，原煤供應偏緊格局或將得到緩解，而下游受制于利潤不佳采購心態有所轉變，原料低庫運行或成為常態，坑口煤價進入弱勢下行區間，關注煤礦復產復工進度及旺季來臨前下游真實需求是否存在增量兌現。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿價格高位震蕩，玻璃基本面有所改善

現貨：3月17日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3080元/噸（0），西南輕堿價格再降30。

上游：3月17日，純堿日度開工率為91.93%（0）。南方堿業將于20號恢復生產，實聯5月有檢修預期。

下游：（1）浮法玻璃：3月17日，運行產能158280t/d（+500），開工率78.48%（0），產能利用率79.02%（+0.07%）；昨日浮法玻璃全國均價1719元/噸（+0.29 %）；周末主產地產銷率有所下降，沙河106%/148%，湖北110%/113%，華東95%，華南100%。（2）光伏玻璃：3月17日，運行產能82760t/d（0），開工率81.64%（0），產能利用率93.21%（0）。（3）輕堿：日用玻璃一般，行業庫存偏高；泡花堿廠開工負荷6-7成，部分廠家虧損運行；兩鈉下游需求啟動緩慢，味精開工負荷79.7%；保持平穩，三聚磷酸鈉開工率24.24%，下游需求一般；小蘇打開工負荷76%，廠家盈利不佳。

點評：（1）純堿：光伏玻璃行業景氣度下降，新產線投產節奏明顯放緩，2月以來暫無新產線點火。輕堿需求偏弱，燒堿價格下行，對部分輕堿替代性有所增強，輕堿現貨價格已松動。下游對高價純堿接受度受限。不過遠興裝置投產前，純堿產業矛盾難以積累，純堿上下游庫存仍偏低，生產企業庫存維持低位，玻璃廠純堿庫存可用天數已由年前的22天下降至14天?，F階段純堿05合約深跌的概率較低。（2）浮法玻璃：今年國內地產小周期有望迎來底部反轉，1-2月地產竣工同比增長8%，疊加浮法玻璃供給已實際大幅收縮，預計全年浮法玻璃供需結構邊際改善趨勢較明確。近期浮法玻璃弱現實壓力已有所緩解，生產端高庫存連續下降。但短期海外宏觀不確定性大幅提高，市場避險情緒升溫，商品波動短期被放大，對價格的擾動增強。

策略建議：單邊，純堿05合約新單暫時觀望；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有。

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原油

多因素博弈使油價進入高波動階段

宏觀方面，美聯儲、瑞士央行注入天量流動性，歐美銀行業危機未進一步失控，投資者擔憂情緒暫緩。歐洲央行如期加息50個基點，但政策聲明中也提及緊張的市場局勢?？傮w市場風險偏好仍然較低。

供應方面，沙特能源大臣會見俄羅斯副總理諾瓦克。并在隨后重申沙特阿拉伯和俄羅斯重申他們對OPEC+減產決定的承諾。

庫存方面，IA最新一期數據顯示美國至3月10日當周EIA原油庫存+155萬桶，汽油庫存-206.1萬桶，精煉油庫存-253.7萬桶。EIA周度數據顯示原油累庫同時成品油去庫，整體庫存壓力不大。IEA數據顯示經合組織國家的商業石油庫存已達到18個月高位。

微觀方面，原油月差結構和成品油裂解差未跟隨期貨價格走弱，可見市場供需層面未出現明顯惡化。

總體而言，雖然目前原油市場整體供需層面并未出現明顯的惡化，但宏觀市場風險偏好仍然較低，多因素博弈使油價進入高波動階段。

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聚酯

PX供應縮減，對PTA成本端支撐較強

PTA供應方面，隨著恒力惠州新裝置投產，月底虹港250萬噸裝置重啟，PTA裝置負荷小幅提升至76%以上，在3月底前供應或持續增加。

乙二醇供應方面，河南一套20萬噸/年的合成氣制裝置計劃3月底附近重啟；大連一套90萬噸/年的裝置計劃于4月初停車檢修更換催化劑，預計時間在一個月左右；內蒙古一套40萬噸/年的合成氣制裝置按計劃16日起逐步停車檢修。

內需方面，目前聚酯負荷回升、江浙加彈和織機開機率高位運行，部分工廠也反映內需訂單好轉。

成本方面，宏觀市場恐慌情緒導致原油跌破區間下沿，原油價格重心下移；部分PX工廠負荷降低和推遲重啟，產量預期增量減少，一定程度上提振PX價格，PTA存在成本支撐。

總體而言，目前紡織終端生產基本恢復，TA加工費不斷修復，預計后續檢修意愿減弱。成本端PX支撐依然較強，使原油下跌影響減弱，關注PTA投產及現貨市場流動性情況。

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甲醇

產量增長步伐放緩，甲醇暫時止跌

隨著伊朗檢修裝置全部重啟和提升負荷，海外甲醇裝置開工率自2月至今已經增加10%，恢復至中等水平，二季度無集中檢修計劃，開工率大概率重回高位。上周甲醇到港量未32（+9）萬噸，達到2月以來最高，3月進口量預計為105萬噸，4月可能增加至110萬噸。本周計劃重啟的三套內蒙裝置再度推遲至月底，導致檢修產能維持在700萬噸以上，4月新疆天業、甘肅華庭和新疆眾泰等西北裝置陸續開始檢修，檢修裝置增多有助于緩解供應持續增長的利空。上周四受海外宏觀利空影響，甲醇期貨價格下跌140元/噸，不過周五快速反彈60元/噸，目前高成本仍然能夠提供有效價格支撐，建議之前的賣出跨式耐心持有至臨近到期。中長期煤炭存在下跌風險，預計甲醇也將跟跌。

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聚烯烴

上周原油跌幅高達12%，警惕宏觀利空發酵

周一石化庫存為81.5（+3.5）萬噸，春節后至今近兩個月庫存始終處于高位。PE下游開工率增加1%，注塑和管材開工增長較多，薄膜開工率保持穩定。PP下游開工率與上周基本持平，低于去年同期2.5%，主要因為無紡布和膠帶母卷開工率偏低。上周五日盤聚烯烴期貨短暫止跌，現貨報價試探性上調30元/噸，各地市場成交偏差，看空情緒蔓延，中下游采購較為謹慎，夜盤原油再度下跌，聚烯烴期貨也跟跌。上周布油期貨價格創2020年4月后單周最大跌幅，累計下跌12%，目前華北理論油制虧損已經縮小至300元/噸以內。本周四凌晨將公布美聯儲加息結果，同時歐美銀行暴雷的浪潮仍在繼續，警惕宏觀利空對聚烯烴價格的負面沖擊。

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楊帆

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橡膠

供需結構存樂觀預期，滬膠估值處于低位

供給方面：我國主要橡膠來源國陸續進入低產季，天膠到港將有回落，進口市場補充作用同步減弱；而WMO極端天氣報告及國家氣候中心數據均顯示，今夏新一輪厄爾尼諾事件大概率發生，天氣問題影響權重逐步抬升，關注今年開割季割膠預期及產區物候條件是否穩定。

需求方面：湖北乘用車銷售降價風波快速擴散，吉林、四川等地陸續推出相關措施刺激開年以來的疲軟車市，政企聯合補貼力度超市場預期，而國內經濟料溫和復蘇，各項經濟活動逐步回溫，重卡產銷有望底部抬升，天然橡膠終端需求或存邊際增量。

庫存方面：本周青島現貨庫存突破60萬噸，但累庫速率有所放緩；其中，一般貿易庫存入庫率衰減顯著，而出庫率延續上行態勢，整體港口庫存尚處近年同期低位，橡膠庫存端結構性壓力暫無。

核心觀點：海外宏觀事件發酵壓制商品價格，滬膠走勢受制明顯，市場交易情緒整體偏弱；但汽車產業穩增長促銷費政策加碼提效，國內經濟復蘇預期難證偽，天膠終端需求及需求傳導受益偏向樂觀，而海外產區減產疊加國內停割，橡膠價格下方支撐走強，再考慮當前滬膠指數處于近十年價格分位25%之下，低估值提供安全邊際，滬膠多頭策略性價比及盈虧比占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端存潛在增量，棕櫚油續跌動能不足

上周棕櫚油價格維持在低位震蕩運行。宏觀方面，   銀行事件目前仍在發酵，市場不確定性持續，原油價格仍較為疲弱，但對棕櫚油拖累正在減弱。供給方面，高頻數據顯示馬來西亞3月上半月產量進一步下滑。需求方面，英國或取消對馬來西亞棕櫚油進口關稅，而印度對毛葵花籽油和豆油免稅配額的取消，或對棕櫚油進口需求存在提振，疊加印度齋月節將至，馬來西亞近期出口出現明顯增加。印尼方面生柴政策持續推進。國內消費需求方面，餐飲需求正在持續改善，但目前國內庫存仍處于較高水平。從價格角度來看，棕櫚油目前回落至震蕩區間下沿，且從相對價格來看，目前棕櫚油不管是相對于原油價格還是相對于農產品價格均處于均值以下水平，因此其價格存在向上修復空間。綜合來看，宏觀拖累逐步減弱，棕櫚油供需兩端均存在潛在利多，疊加目前價格已經處于低位，棕櫚油下方空間有限。

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張舒綺

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